前 言
信用評級是由獨立的信用評級機構對影響受評對象的諸多信用風險因素進行分析研究，就受評對象償還債務的能力及意愿進行綜合評價，并用簡單明了的符號加以表達。金通咨詢認為信用評級反映的是發債主體按時償本付息的能力和意愿，以及各類債務如約還本付息的可能性或預期損失，信用評級用符號向投資者提示風險程度。根據行業定義，依據受評對象的不同，信用評級可區分為主體評級和債項評級。主體評級是對發債主體如期按約還本付息的能力和意愿的綜合評價；債項評級主要是針對發債主體發行的特定債務工具的信用評級。金通咨詢的信用評級主要基于理性信用行為的未來可預測性假設而展開，信用評級結果包含了對違約概率和預期損失的關鍵預測和評價。
一、金通咨詢信用評級的基本內涵
金通咨詢信用評級對受評對象償還債務的能力及意愿進行綜合評價，核心是評價受評對象的償債能力和意愿，側重于揭示受評對象的信用風險，而不是其它類型的特定風險，如投資風險、利率風險和外匯風險等。
信用評級是金通咨詢對實體相對未來信用可靠程度的當前意見，而并非對目前或歷史事實的陳述。
信用評級評價的是與債務相關的償付能力，不是評價受評對象的價值或業績。受評主體的經營業績或價值構成是信用分析中的一個重要因素，但評級結果卻不完全和直接反映企業價值或業績的好壞。
信用評級是針對被評主體信用狀況的一種獨立專家意見，為投資者提供決策參考之用，不構成投資或財務意見。信用評級并不就一項投資對任何特定投資者的合適程度做出評論。
二、金通咨詢信用評級的基本原則
信用評級存在的基礎是解決金融資本市場中的信息不對稱問題，提供獨立客觀的專業意見是評級公司存在的核心基礎。金通咨詢信用評級堅守以下基本原則：
（一）獨立性原則：評級機構及其內部評級人員和信用評審委員會成員在評級過程中應保持獨立性，獨立做出評判，不受評級對象及其外部因素的影響。
（二）客觀性原則：評級人員應依據評級對象的客觀信息進行評級，并按合理、規范的程序審定評級結果。
（三）公正性原則：評級人員在評級過程中應該做到公正、不帶任何偏見，根據所獲取的信息資料，運用專業知識、經驗和技能做出公正、公平的評級。
（四）真實性原則：評級機構應采取合理的措施保障信用評級的信息充足且來源可靠，并遵循合理的評級方法和評級程序對獲取的信息進行分析。
（五）審慎性原則：評級人員在評級分析和做出判斷的過程中應秉承審慎態度，特別是對定性指標的分析和判斷時要堅持審慎性原則。
（六）一致性原則：信用級別作為信用風險的衡量標準，對各種風險的度量應在一定程度上可比較，同時要求采用的數據、指標、計算口徑以及評級標準等要前后一致。
三、金通咨詢信用評級的基本方法模式
基于信用風險是潛在的、尚未發生的危機的本質特性，尋找一種合理的搜索分析模式，對潛在的風險進行有效的識別、評估就成為信用評級的關鍵基礎。
金通咨詢信用評級過程中的信用分析囊括了對受評對象產生影響的系統性風險和非系統性風險的全面考量。系統性信用風險主要基于宏觀經濟層面，通常源于國家經濟風險、行業風險以及區域風險。金通咨詢通過專家與模型結合方式構建信用風險搜索矩陣，在充分分析宏觀經濟、行業與區域風險特征基礎上，將受評主體鎖定在“信用風險矩陣”中的某一坐標點上進行交叉風險的深入分析，由宏觀經濟到中觀行業、區域，再到微觀主體，由表及里逐步縮小風險搜索范圍，最終達到較為準確的界定受評主體風險源、風險點、風險水平和風險發展趨勢的目的。
非系統性風險分析主要針對受評主體的財務風險、經營風險及違約記錄展開。一方面依托有效累積數據，通過統計與數學等工具，對受評主體的財報數據、違約檔案進行提煉、整合，最終完成對受評對象信用風險計量評估模型化，構成信用評級的核心基礎；另一方面，針對受評主體在經營管理過程中出現的未反應在財務報表和違約記錄中的風險因素，則通過收集完整、真實的定性分析材料和引入專家分析系統開展，其間通過建立與不斷擴充相關信用風險知識庫來不斷加以完善，最終構建成熟、完整的信用評級總體架構。
四、金通咨詢信用評級方法體系建立的基本邏輯和基礎
對風險相關性和風險傳遞性的分析是金通咨詢信用評級方法體系建立的邏輯起點。在特定情況下，系統性風險爆發可能導致所有行業和所有受評主體的違約風險大大提高；然而在大多數經濟周期中，不同行業以及不同主體表現出不同的抗經濟波動能力也即不同的風險相關性和不同的抗風險傳遞能力。因此，對宏觀經濟、行業和區域的深入與持續的研究，成為金通咨詢信用評級日常和重要的基礎性工作，相關專業研究可形成相對穩定和清晰的風險特征判斷，并進一步形成相對穩定的行業信用評級方法，不同行業的信用評級方法統一了同一行業不同主體的評級標準，從而也解決了同行業可比性和一致性問題。
行業評級方法的研究同時解決了對不同受評主體的財務風險與經營風險的評價要素與評價標準統一問題。其中，除去引入專家系統和評級實踐總結的因素外，充分依托數據積累和借助統計與數學量化分析工具也是核心關鍵手段。金通咨詢在長期信用評級實踐（包括對商業銀行長期提供外部信貸評級實踐）的基礎上，通過內外部數據的收集、積累和整理，形成了信用分析的數據平臺，它是金通咨詢信用評級方法體系演進發展的重要基礎。
（一）經營風險評價要素
1、被評主體經營管理分析
1.1 規模和市場地位：雖然企業規模并不能等同于企業的競爭能力，但規模的大小在一定意義上反映著企業抵御風險能力的強弱。同時，規模較大的企業，在一定程度上能產生相應的規模效益。另外，市場地位也是判斷企業競爭力的重要參考指標，市場地位突出的企業一般是行業的領軍企業，不但對行業發展有著重要影響，對產品價格也具有較大的話語權。分析時應該將受評主體在資產、收入、產能、產品市場占有率等方面的情況與行業內一般的企業進行比較，判斷受評主體在行業中的地位，并以此作為企業競爭能力判斷的重要依據。但企業規模不能單看企業的資產規模的大小，部分企業其實是將很多小企業組合起來的簡單實體，其內部單個經營實體并沒有到達行業內規模經營的最佳效益點，而內部各個經營實體之間也沒有在采購、生產、銷售、研發、資金使用等方面形成合力，這樣的企業不一定具有較強的競爭實力，應進行深入分析和綜合判斷。對于多元化經營的企業，首先要分析企業各個業務板塊在規模和市場定位方面的狀況，然后再分析企業在多元化經營方面的協同效益，最后加以綜合判斷。
1.2 技術水平和研發能力：企業當前的技術水平反映了企業當前產品的競爭能力，而企業研發能力的強弱直接關系到企業的產品創新、技術創新、工藝創新和管理創新等能力，這在很大程度上可以綜合反映企業未來的市場適應能力、產品競爭能力、成本控制能力等，并最終會作用于企業的經營管理，影響著企業競爭能力。分析時應將企業當前的主要生產技術與行業主流的生產技術進行比較，判斷其在行業內的水平狀態；對企業研發能力的考察要從現在研發機構的設置、研發人員的素質、研發經費的投入、研發成果的水平等幾個方面進行分析。
1.3銷售渠道建設和穩定性：銷售是制造企業的命脈，企業在銷售方面做得不好會導致企業產品積壓，資金不能及時回流，如果長時間如此就很容易導致債務違約的發生。分析時首先要考察企業在銷售渠道和市場網絡方面的建設情況，判斷企業當前銷售渠道和市場網絡方面的布局狀況是否與企業當前生產規模匹配，其次要關注企業在下游客戶集中度和客戶關系穩定性方面的情況，以這兩者為基礎判斷企業經營的穩定性，最后要分析近幾年企業主要產品價格的變化情況，判斷和預測企業未來產品盈利能力的變化趨勢。
2、管理與戰略
2.1 法人治理結構及組織架構：法人治理結構對企業未來發展有著重大影響，法人治理結構不完善的企業，不但會導致企業經營決策有較大的隨意性，同時有可能導致企業資產和資金的隨意劃轉，對企業未來償債能力將構成較大影響。分析時重點要關注企業的股權結構，判斷企業股權結構是否有利于企業長遠發展，同時要關注企業股東會、董事會、監事會等的構成及履行職責方面情況，判斷是否有這方面的潛在風險。另外，企業發展的不同階段對企業的組織架構提出不同的要求，要分析企業當前的組織架構是否能適應企業當前發展的需要，決策機制和決策執行是否有效。
2.2 管理團隊及人員素質：管理團隊和人員素質是決定企業信用狀況的最重要因素之一，因為一個企業是否具有產生足夠現金流以償還債務的能力，最終取決于管理者和企業員工能否最大限度地利用現存資源和市場機遇，也取決于管理者是否具有應付可能出現不利情況的能力。對一般企業，管理團隊的分析重點要分析企業主要管理者的從業經驗和歷史管理業績；對于公用事業類企業，重點要分析管理者的背景及其可能帶來的隱性支持；對于中小企業，重點要分析管理者的社會關系或技術水平，判斷其對企業發展可能帶來的潛在影響。對人員素質的分析重點要分析人員教育結構、技術結構和年齡結構等。
2.3管理制度建設及執行情況：企業管理制度是否健全，管理制度的執行情如何，這些是影響企業經營效率的重要因素。對企業管理制度建設和執行情況的分析要關注企業采購、生產、銷售、財務、人員激勵方面的制度建設和執行情況。該部分的分析重點是企業管理制度的執行情況，不能單純看制度文件。有關采購制度的執行情況要結合采購成本控制情況來加以評價；生產制度的執行效果要結合產品報廢率、產品質量來加以評價；銷售制度執行情況要結合企業產銷率、產成品積壓程度來加以分析和判斷；人員激勵制度執行情況要結合企業員工的實際感受來加以分析和判斷。
2.4發展戰略：企業是否制定了明確的發展戰略，其戰略目標是否可行，實施的具體狀況又如何，這些因素將導致企業未來競爭能力和債務負擔的變化，進而對企業發展和信用質量產生較大影響，對以上問題的深入了解有利于分析人員把握企業未來投資需求、融資需求、負債程度變化和盈利能力變化。分析時要重點關注企業在建和擬建項目的設計產能、產品的市場需求及價格、資金安排、項目建設進度、產品銷售配套措施等方面的情況，判斷其實現預期目標的可行性及投資風險，分析其建成之后對企業債務負擔和盈利能力的影響。
3、宏觀經濟環境
每一個產業都處于一定的宏觀經濟環境之中，一個國家或地區整體經濟發展快慢及其穩定性對區域內的行業和企業造成一定影響。宏觀經濟快速發展時期，很多行業都獲得較好的發展機會，產品銷售情況會比較好，同時如果政府實施積極貨幣政策，行業內的企業也能相對較容易獲得發展資金，行業整體運行情況會比較好；相反，如果宏觀經濟增長緩慢甚至波動性大，并同時實施緊縮性貨幣政策，企業的產銷會受到一定程度的不利影響，企業也相對較難獲得其發展所需的資金，當企業發生債務困難時，也較難獲得外部支持，進而增加債務違約風險。
宏觀經濟環境分析的重點是了解宏觀經濟環境的變化對受評行業產品或服務需求、原料供給及價格、外部融資環境等方面的影響，一般需要關注整個宏觀經濟運行狀態和國家宏觀調控政策的變化。在宏觀經濟運行狀態方面主要考察：整個國家經濟發展所處的階段、GDP 增長速度、固定資產投資增長速度、人均可支配收入變化情況、物價指數等方面的指標。國家宏觀調控政策方面主要關注國家貨幣政策、財政政策、收入政策方面的變化情況。需要指出的是，由于信用評級是對企業未來償還債務能力的評價，所以評級結果應該是跨企業經營周期的，應該本著謹慎的原則，考慮受評主體在外部經濟環境不好的情況下的違約可能性。
4、區域經濟環境
企業所處的區域經濟環境往往對受評企業甚至其所處的行業有重大影響。對制造業來說，所在區域的經濟發展狀況、產業配套效應方面的綜合表現關系到企業生產原料、輔料及其他生產要素供應的便利程度和成本，也會影響到企業產品銷售的市場半徑、銷售成本。同時，區域基礎設施建設狀況、人文文化、人才儲備、地方政府的經濟發展規劃、地區稅收政策等也會對企業的長遠發展產生較大的影響。評級分析時要依據受評主體的商業特征分析區域經濟環境對受評主體的影響，對于制造業企業，重點要分析區域經濟發展狀況和產業配套效應對企業盈利能力的影響。
（二）財務風險評級要素
1、財務報告質量
財務數據是企業經營和管理的綜合體現，是企業財務風險分析的基礎，財務信息的可靠性關系到信用風險判斷是否合理，因此，對企業財務風險的判斷首先要分析財務信息質量。審計機構是對企業財務報表進行審計的專業機構，其對財務報表的審計意見是評級機構判斷財務信息質量的基礎。同時，同一行業不同企業在具體會計政策的選擇上可能也會有較大的差異，如果單純依據企業提供的財務數據進行分析會影響同行業內企業財務數據之間的可比性，進而影響對受評對象財務風險的判斷。分析時要重點關注企業財務報表審計機構的資質，財務報表的審計結論，以及企業重要會計政策選擇是否與行業一般企業選擇一致等。
2、資產質量
資產質量的分析是財務分析的起點，企業資產賬面價值與實際價值不符，會造成企業實際債務負擔與財務指標表現差異顯著，進而影響對企業債務負擔和償債能力的分析和判斷，并有可能影響企業未來的盈利能力。在具體分析時，對資產質量的分析重點是在企業資產構成中占比較大的科目。其中流動資產分析和判斷的出發點是企業資產的變現能力和價值的合理性，重點要關注存貨、應收賬款、其它應收款的變現能力。對存貨的變現能力要考察存貨的構成、市場價值和周轉率；對應收賬款的變現能力要考察應收賬款的帳齡、周轉率，對于應收賬款比較集中的企業要分析應收賬款實際支付人的經營及資信狀況；對于其它應收款的分析方法基本上和應收賬款的分析方法一致，但必須通過其它應收款的分析判斷企業是否具有非正常的資金往來。對于非流動資產的分析重點要分析在建工程、固定資產、無形資產。對在建工程的分析主要了解在建工程的實際情況，部分企業經營狀況不佳時往往將在建工程一直掛在賬上，通過減少折舊來優化企業的盈利狀況，分析時要重點關注。對固定資產的分析重點要了解企業折舊政策是否合理，固定資產的賬面價值和實際價值是否一致。對無形資產的分析重點要判斷無形資產價值估算是否合理，很多企業為了做大資產規模往往將很多無形資產評估值做大，部分無形資產變現能力很差，分析時要重點關注。
3、資本結構
企業資本結構的狀況對企業財務風險有著重要影響，債務負擔重的企業償還債務的壓力會比較大，財務風險也會較高；同時債務結構不合理的企業也有可能引發階段性的財務危機或者導致不必要的資金成本浪費。對企業資本結構的分析要重點關注五個層次的內容： 1）企業當前債務負擔的輕重程度，這必須通過行業比較來加以分析和判斷； 2）企業當前債務結構是否合理，這主要分析企業長、短期債務占比情況，并結合企業的資產布局和銷售收入的規模來判斷； 3）企業所有者權益的穩定性，主要關注企業所有者權益的構成及其利潤分配政策對企業所有者權益的影響； 4）企業債務負擔的變化趨勢，當企業的債務負擔持續上升而盈利能力沒有顯著改善時，要詳細分析原因及其對企業的影響； 5）要分析判斷企業對外擔保、訴訟等或有債務對企業債務負擔的潛在影響。
4、盈利能力
企業盈利能力的強弱是決定企業未來債務償還能力的基礎。一般來說，盈利能力強的企業在承受相同債務壓力的情況下，財務風險相對較低，而盈利能力弱的企業財務風險相對較高。盈利能力分析的重點是企業盈利能力的強弱及其穩定性。其中盈利能力的強弱主要通過毛利率、總資產報酬率等指標進行衡量，要分析企業過去幾年和現在產品結構及對應的產品毛利率的變化，剔除不同企業折舊政策差異對企業毛利率的影響，并結合企業未來發展方向和產品價格波動情況，預測企業未來毛利率的變化，同時期間費用的占比和變化情況也應該進行同業比較并判斷其對盈利能力的影響。對于盈利穩定性的分析，要區分經營性盈利和非經營性盈利對企業的影響，對于投資收益、營業外收支等非經營性盈利項目要重點考察其穩定性，一般要本著謹慎的態度進行判斷；同時要結合產品價格波動和企業近幾年盈利的波動情況判斷企業經營性盈利的穩定性。
5、現金流
現金流是企業自身償還債務的真正來源，因此考察企業現金流狀況是企業財務風險分析的重點。從企業自身的償債資金來源看，經營活動現金凈流量和投資活動的現金流入量是企業償還債務的重要來源，因此需要在分析中重點考察；同時企業經營活動現金流入規模的大小在一定程度上反映企業資金周轉能力的強弱，對此也需要重點關注；企業未來投資支出的規模大小是企業未來現金流出的重要方面，也是評級時必須考察的重要因素之一；歷史籌資活動現金流入在一定程度上反映企業的融資能力，分析中也應該有所關注。在具體分析時，對于經營現金流的分析要分析企業經營性總現金流量、經營性凈現金流的規模及波動情況，判斷企業獲取現金能力的強弱及穩定性，對于經營性現金流波動較大的企業或者經營性凈現金流與企業利潤差異較大的企業要分析具體原因；對于企業投資活動現金流量的分析要重點考察企業未來幾年建設項目的資本支出計劃，結合企業項目投資的資金安排、企業資金自籌能力綜合判斷企業建設資金缺口；對籌資活動的現金流分析要結合企業近幾年籌資活動現金流凈額的變化情況判斷企業融資能力；最后依據企業整體資金來源和資金應用判斷企業籌資的壓力。
6、償債能力
償債能力的分析是企業財務分析的綜合，旨在綜合資產質量、資本結構、盈利能力、現金流量分析的結論，通過償債指標綜合評定受評企業財務風險的高低，是支持企業財務風險分析結論的關鍵因素，是評級時必不可少的考察要素。在具體分析時，對企業償債指標的分析分為短期償債指標分析和長期償債指標分析兩部分。其中，對于企業短期償債指標分析首先要考察可變現資產對企業短期債務的保障程度，其次要區分短期債務周轉和償還的概念，如果企業盈利能力比較強，經營比較穩定，企業只要籌集到足夠的資金償還了到期的短期債務，就可以重新借到相應的短期資金，這時的短期債務其實是一個周轉的概念，并不需要真實償還；如果企業盈利能力比較弱，應將企業的短期債務當成償還來加以分析和判斷。
在分析企業短期資金周轉能力時可以考慮企業短期可變現資產和經營性現金流入量對短期債務的保障程度，如果是分析短期債務償還，應分析短期可變現資產和經營活動現金流凈額對短期債務的保障程度。對于企業長期償債能力的考察主要集中在企業長期償債資金來源對于長期債務和利息的保障程度。對于一般企業而言，經營性現金凈流量往往是企業償債資金的重要來源，但投資公司的償債資金來源往往是投資活動現金流入，應根據企業的實際情況區別對待。同時，由于受短期經營策略的影響，企業某一期的經營性現金凈流量往往不能反映企業長期的經營性現金凈流量的情況，這時不能簡單采用當期的經營凈現金流量對債務規模的比率判斷其長期償債能力，可選擇反映企業長期資金來源的EBITDA作為企業長期的償債資金來源數量進行計算。對于長期償債指標的評價標準應結合行業整體狀況，重點參考行業的折舊期限，旨在判斷企業在一個經營期內是否能通過自身經營積累足夠的資金來償還需要償還的所有債務，而對于那些經營期限受限制的行業要將企業償還債務的年限與受評企業未來的可經營期限進行比較，判斷企業在可經營期限內是否能積累足夠的資金償還其全部債務。將企業的償債能力拆分成長期償債能力和短期償債能力分別分析是為了分析更加清晰，但對于債務結構不合理或者賬面上存在大量貨幣資金的企業，這種拆分后的分析結論可能和企業實際情況不符，應綜合加以判斷。
綜合以上對經營風險和財務風險各個指標的分析，金通咨詢可以得出受評主體的財務實力評級。
